1. Прості (звичайні) акції

Наше деловое партнерство www.banwar.org

Однією з особливостей привілейованих акцій є сплата фіксованого дивіденду або оголошеного відсотка від вартості акції в момент його випуску. Розрахунок вартості капіталу від привілейованих акцій здійснюет ться за формулою:

, (819)

де. Кр - вартість капіталу на основі випуску і розміщення привілейованих акцій;

Р - привілейований дивіденд;

Ps - ринкова вартість привілейованих акцій;

- витрати на випуск привілейованих акцій, питома вага в коефіцієнтах

На відміну від облігацій, поправка на податки не здійснюється, тому дивіденди від привілейованих акцій виплачуються після того, як корпорація заплатить податок на прибуток. Таким чином, фірма бере на себе всі ринкові витрати фінансування привілейованих акй.

Прості (звичайні) акції

Вартість капіталу від простих акцій складається з трьох чинників: ціни акцій: дивіденди, що виплачуються фірмою і темпу приросту дивідендів. Таким чином, формула розрахунку вартості капіталу від простий тих акцій буде мати наступний вигляд:

, (820)

де Ks - вартість капіталу від випуску простих акцій;

Р - дивіденди;

Ps - ринкова вартість простих акцій;

- витрати на випуск простих акцій, питома вага в коефіцієнтах;

G - постійний темп приросту дивідендів

Вартість капіталу від простих акцій можна підрахувати і через модель оцінки капітальних, активів. Мока або (САРМ). Використання цієї моделі найбільш поширене в умовах стабільної ринкової економіки і при наявності великої кількості даних, що характеризують прибутковість роботи підприємства. Модель використовує показник ризику конкретної фірми, який формалізується введенням показника b. Цей показник працює наступним образомом:

b = 0, якщо активи компанії безризикові;

b = 1, якщо ризик активів компанії на рівні середнього по ринку всіх підприємств країни;

0 b 1, якщо активи підприємства менш ризикові відношенню до інших підприємств на ринку;

b 1, якщо активи підприємства мають велику ступінь ризику

Таким чином; формула розрахунку вартості капіталу від випуску простих акцій буде виглядати

KS = i (Rm - i) bS, (821)

де Ks - вартість капіталу від емісії простих акцій;

і - показник прибутковості для без ризикових вкладень капіталу;

Rm - середній по ринку рівень прибутковості;

bS - фактор ризику активів

Наприклад, підприємство. А - відносно стабільна зі значенням b = 0,4. Процентна ставка по безризиковими інвестиціями становить - 5%, а середня на фондовому ринку 11%. Таким чином вартість капіта талу від розміщення простих акцій по. Мока складете:

Ks = 0,05 (0,11 - 0,05) 0,4 = 0,074 (7,4%)

Основною проблемою у визначенні вартості капіталу від простих акцій по. Мока є те, що важко визначити, якою буде безпечна ставка прибутковості в певний час і як правильно визначити фактор ризику [і. Тому, ця методика може використовуватися як контроль результатів звичайного способу визначення вартості капіталаКS.

Модель вартості капіталу за рахунок нерозподіленого прибутку. Нерозподілений прибуток - це джерело внутрішнього походження. Коли з чистого доходу обчислюють дивіденди, що залишаються зазвичай р реінвсстуються в виробництво з нерозподіленим прибутком без супутніх витрат на випуск цінних паперів. Однак вони пов'язані з вартістю капіталу. Причиною є те, що альтернативою нерозподіленого ін ібуткам, коли його залучати, був би випуск додаткових простих акцій. Отже, і сама вартість капіталу мас відношення до простих акцій, відносяться і до нерозподіленого прибутку. Крім того, власності ники акцій є власниками фірми. Коли частина прибутку залишається в фірмі, замість того, щоб бути розподіленою на дивіденди, власники акцій вважають, що отримані кошти дадуть потім необхідну ринкову до хідність простих акцій. Ця необхідна ринкова ставка доходу і є вартістю від простих актіх акцій.

З огляду на, що нерозподілені доходи залишаються після сплати податків, обліку ставки податку потрібно

Таким чином, формула розрахунку вартості капіталу за рахунок нерозподіленого прибутку буде мати наступний вигляд:

, (822)

де. КS - вартість капіталу за рахунок нерозподіленого прибутку;

Р - дивіденди на просту акцію;

Ps - ринкова вартість простих акцій;

G - постійний темп приросту дивідендів

Вартість капіталу за рахунок нерозподіленого прибутку взагалі трохи нижче, ніж вартість капіталу від тільки випущених звичайних акцій, але вище, ніж вартість капіталу від облігацій чи привілейованих а ак.

цілому, вартість залученого капіталу для фірми - незалежно від того, які цінні папери випускаються, показує щорічні платежі фірми інвесторам згідно з їх інвестицій. Вартість капіталу від облігацій й менше вартості капіталу від простих акцій, перш за все, тому, що в разі неплатоспроможності кредиторам гроші платяться першу. Інвестори, які купують боргові зобов'язання фірми, ризикують е нше, ніж власники акцій. Крім того, дивіденди на прості акції, на відміну від відсотків по боргах, підлягають налогообложеніюнню.

Наступним кроком після визначення вартості окремих інвестиційних ресурсів вирахування середньозваженої вартості капіталу (WACC), яка може бути визначена, як рівень прибутковості, який повинен приносити і інвестиційний проект, щоб покрити всі витрати по залученню коштів. Крім того, цей рівень повинен бути не нижче доходу від інвестування в інші об'єкти з подібним рівнем ризику.

Середньозважена вартість капіталу є відносним значенням, тому вона виражена у відсотках і ?? розраховується як середнє значення з необхідної прибутковості за джерелами фінансування, а питомою ва агою є частки кожного джерела фінансування інвестицій. На неї впливає як вартість окремих видів залучених капіталів, так і їх частки в структурі капіталу для фінансування проекту.

де. В - облігації;

Р - привілейовані акції;

S - прості акції;

Kb - вартість капіталу від розміщення облігацій;

Кр - вартість капіталу від розміщення привілейованих акцій;

КS - вартість капіталу від розміщення простих акцій;

tax - ставка оподаткування

Приклад. Визначити ціну капіталу за даними таблиці 85, якщо ставка податку на прибуток становить 25%

WACC = 0,028

Оскільки всі витрати підприємства з виплати доходу всім власникам залучених інвестованих коштів до загальної суми капіталовкладень складають 15,13%, то це означає, що підприємство може приймати і інвестиційне рішення, очікувана рентабельність якого повинна бути не нижче 15,13.

Таблиця 85

Джерела коштів

Частка (d)% Необхідна прибутковість (ціна джерела)% Нерозподілений Прибитько 2,8 15,2 привілейованим акціямї 8,9 12,1 звичайних акційї 42,1 16,5 Банківські кредити 40,3 19,5 (1 - 0 , 25) Облігаційний займовим 5,9 18,6 (1 - 0,25) Разом 100,00 -

У процесі визначення середньозваженої вартості капіталу слід пам'ятати, що коли розраховується значення цього показника, краше використовувати відповідні частки, розраховані на основі ринкових цін цінних них паперів. Обчислення процентних ставок в структурі капіталу на базі балансової вартості занижує питому вагу простих акцій, то спотворює реальне значення середньозваженої вартості капіталу. Крім того, хоча середньозважена вартість капіталу і використовується як міра для оцінки відносної переваги окремих інвестицій, у багатьох випадках кожен проект слід аналізувати окремо. При необхідності, ставка дисконту, що береться для визначення прибутковості проекту, має відображати свій специфічний ризик проекту, а не загальну середньозважену вартість капіталаалу.

Ціна інвестиційного капітану не є постійним значенням, бо підприємству завжди необхідно залучати додаткові кошти фінансування інвестицій, що призводить до зміни структури капіталу і ціни окремих іст реліз. Ціна капіталу, яка визначається на основі прогнозних значень фінансових витрат, пов'язаних із забезпеченням необхідної структури джерел фінансування, і може базуватися на поточної інформації про з тан ринку або передбачуваних оцінках майбутніх змін умов надання капіталу, називається зваженою (маржинальної) граничної вартості капіталу (МСС) .

Найбільш простий випадок, пов'язаний з використанням додаткових засобів, характеризується змінами в структурі капіталу і постійною ціною окремих його джерел. В цій ситуації. МСС визначається по фор рмулою:

, (824)

де kb, ke kp, kS - відповідно ціна боргових коштів (b) нерозподіленого прибутку (с) привілейованих акцій (p): простих акцій (s), коефіцієнт;

Ib Ie Ip Is - обсяг фінансування, отриманий з відповідних джерел, в старій структурі капіталу, ігри;

DIb DIe DIp DIs - збільшення капіталу, що залучається з відповідних джерел, грн

Якщо в результаті використання додаткових засобів фінансування змінюється не тільки структура капіталу, але і ціна окремих джерел, тоді слід визначати граничну ціну для кожного джерела фінансування. Напр ріклад, гранична ціна боргових коштів (МСВ) буде визначатися за формулою:

, (825)

де k bn kb0 - ціна боргових коштів, відповідно в новій і старій структурі капіталу, коефіцієнт;

I bn Ib0 - розмір боргу після і до залучення додаткових коштів, грн

Гранична ціна інших джерел фінансування визначається аналогічно. Завершальним етапом є розрахунок узагальнюючого показника граничної ціни капіталу, який буде визначатися як сума всіх граничних цін іст реліз фінансування інвестованого капіталу:

MCC = d en dn pn sn

де d en, d dn, d pn, d sn - частка відповідних джерел в новій структурі інвестиційного капіталу, коеф;

МСС - гранична ціна інвестованого капіталу, коеф;

МСР - гранична ціна привілейованих акцій компанії, коеф;

MCS-гранична ціна реінвестованого прибутку, коеф

Приклад. Фірма реалізує інвестиційний проект вартістю 20 000 грн. Структура інвестиційного капіталу така: 70% формується за рахунок банківського кредиту та 30% за рахунок емісії акцій. В процесі реаліз зації проекту в нього були внесені зміни, які вимагали додаткових інвестицій в розмірі 4500 грн. Керівництво фірми, знайшовши додаткові джерела фінансування вирішило зберегти первісну структуру ка лу. Однак, якщо в момент прийняття рішення про здійснення початкового проекту кредитори вимагали 18%, а акціонери 15%, то в цей момент кредит на фінансовому ринку коштує 20%, а акціонери згодні приоб ать додаткові акції тільки під обіцянку дивідендів на рівні 18%, вважаючи , що саме такий рівень доходу вони могли б отримати, вклавши свої кошти в інші акції з тим же рівнем ріскізіку.

Розрахуємо показники середньозваженої вартості (WACC) для початкової структури інвестиційного капіталу і маржинальний вартість капіталу (МСС) для такої структури джерел фінансування проекту:

WACC = 0,7 * 0,18 0,3 x0, 15 = 0,17!

МСС = 070,20 0,3 * 0,18 = 0,194 (19,4%)

Таким чином, маржинальна вартість додаткових інвестицій складе 19,4% до 17,1% раніше залучених інвестицій. В цьому випадку, зростання вартості капіталу обумовлене загальним подорожчанням капіталу на р Сайти Вся.