Наше деловое партнерство www.banwar.org

19.04.2013

препарація Сінха

Випереджаючи аналіз звіту "Связьінвестнефтехіма", нагадаємо, як і для чого владою Татарстану рівно 10 років тому (у березні 2003 року) створювалася компанія. Сінх нагадує в своїй звітності, що основними завданнями його діяльності є: управління активами, залучення інвестицій в економіку республіки, стимулювання пріоритетних напрямків її економічного розвитку.

Останні два напрямки аналізувати, виходячи з річної звітності, досить складно, тому зупинимося на оцінці управління активами, метою якого, як відомо, є отримання прибутку інвесторами.

Інвестором в даному випадку є Татарстан, який володіє 100% акцій Сінха. Управління активами як бізнес включає в себе такі аспекти, як пошук професійних інвестиційних менеджерів, дослідження (окремих активів та їх класів), проведення торгових операцій, маркетинг, внутрішній аудит та підготовку звітів для клієнтів. В Сінх весь цей набір відсутня як клас. Тому в термін «управління активами» тут не вкладається «бізнесовий», а більше «представницький» підхід, проведення держполітики, яка виробляється знову-таки, зрозуміло, не в Сінха. Тобто виходить така трохи «прокачаних» проміжна структура.

Як ми вже писали в минулому річному огляді, економічна модель отримання доходів Сінх складається з чотирьох основних сегментів. Це, по-перше, переоцінка портфеля цінних паперів, вкладених в статутний капітал Сінх. Причому переоцінка пасивна, так як портфель цінних паперів Сінха за рідкісним винятком купувати або продавати не можна. По-друге, це отримання дивідендів по портфелю (акціям і часток в інших підприємствах) і передача-трансляція їх у вигляді виплати Сінха дивідендів вже державі. По-третє, «стрижка» відсотків за різними виданими позиками. Видані позики формуються за рахунок залучення через облігації або отримані позики і кредити. По-четверте, це інші доходи і витрати, які отримує і несе Сінх.

Щоб оцінити результати роботи Сінх в 2012 році, пройдемо за всіма цими пунктами.

ЦІННИЙ ПОРТФЕЛЬ

Що ж сьогодні являє собою портфель, який держава контролює за допомогою Сінх?

Холдинг на сайті розкриває наступну картину по вкладеннях.

Перелік компаній з пайовою участю ВАТ «Связьинвестнефтехим»
на 01.04.2013 рік

* - в тому числі 9,213% через SINEK INVESTMENT & DEVELOPMENT LIMITED.

** - в тому числі 3,147% через ТОВ «Інвестнефтехім».

*** - компанія, що утворилася в результаті реорганізації ВАТ «Татенерго».

**** - в тому числі 0,016% через ТОВ «Інвестнефтехім».

Що змінилося в складі вкладень у порівнянні з минулим роком?

На початку року в даний портфель були передані акції підприємств енергокомплексу РТ (ВАТ «генеруюча компанія», ВАТ «Татенергосбит», ВАТ «НАБЕРЕЖНОЧЕЛНІНСКІЙ теплосетевая компанія», ВАТ «Казанська теплосетевая компанія»). Операція була здійснена у зв'язку із завершенням реформи енергетичної галузі в РТ і остаточним поділом «Татенерго» на ряд підприємств.

Ще одним істотним зміною в даному портфелі можна вважати продаж 50% частки ВАТ «Казанькомпрессормаш». Про обставини даної угоди ми вже писали в матеріалі «SPO-2012: Сбербанк продає задорого, Сінх віддає за скільки?».

Нагадаємо, спочатку ВАТ «Казанькомпрессормаш» повідомило, що 29 грудня 2011 року власником 49,999% звичайних акцій заводу, що становлять 47,86% статутного капіталу підприємства, стала офшорна компанія Sinek Investment & Development Limited. Раніше ці акції належали урядовому ВАТ «Связьинвестнефтехим», яке є єдиним власником цього офшору. У сам Сінх акції, що раніше належали мінземмайна РТ, потрапили шляхом вкладення держпакету до статутного капіталу Сінха. Безкоштовно, простіше кажучи. Сінх також вклав їх в вищезгаданий офшор (острів Нью-Джерсі) в статутний капітал і знову-таки безкоштовно.

У липні 2012 року прес-служба Сінх повідомила, що уряд Татарстану продало весь пакет акцій, а «золота акція», що раніше належала республіці, була скасована. Група ГМС придбала 50,001% від статутного капіталу заводу, в тому числі 49,999% акцій, якими з початку 2012 року володіла дочірня компанія «Связьінвестнефтесервіса» на острові Джерсі - Sinek Investment & Development Limited. Всього група ГМС з Москви придбала 77,8% голосуючих акцій за $ 168 млн., Тобто не тільки у Sinek, а й у інших власників.

Яка ж доля грошей, які отримав Sinek в "Казанькомпрессормаш"? Про це довгий час дізнатися було неможливо. Тому що з 31 серпня 2012 року Сінх змінив порядок розкриття інформації, перейшовши з щоквартального на річний режим публікації бухгалтерської звітності. Довелося чекати річної звітності. Вона з'явилася, але, судячи з нею, будучи проданим через офшор на далекому острові Джерсі, контрольний пакет ВАТ «Казанькомпрессормаш» не спричинив слідів в доходах самого Сінх. Хоча в прес-службі Сінх нас запевнили, що дохід відображений в балансі, знайти гроші ми так не змогли. Але при цьому офіційно суму угоди в Сінх так і не розкрили, пославшись на комерційну таємницю. Залишається лише гадати, яку частину вона склала в загальній покупці ГМС, що склала 5 млрд. Рублів. Механічно вивести її складно, враховуючи, що акції купувалися у різних власників за різними цінами.

Але все ж слід грошей, отриманих від продажу Sinek акцій "Казанькомпрессормаш", нам вдалося знайти за допомогою поінформованого джерела, близького до Сінха і знайомого з обставинами фінансової операції. За його словами, гроші були спрямовані Sinek на покупку євробондів - угода в кінцевому рахунку призначалася для збільшення капіталу «АК БАРС» Банку.

Крім перерахованого вище набору часток у статутних капіталах, у Сінха у вкладеннях також присутній досить велика кількість різноманітних ТОВ: таких, наприклад, як «Ейфель манараси», «Алабуга - моторс», «Світлий дім» і ще з десяток інших.

Напевно, це якісь важливі республіканські проекти. Детально про самі проекти і ефективність даних вкладень в звіті і на сайті компанії нічого не сказано. Єдина згадка в звітності є тільки по ТОВ «Ейфель манараси» (до речі, перекладається з татарської як «Ейфелева вежа»), яке є оператором пафосного ресторану «Бурбон» на першому поверсі будівлі Сінх на Кремлівській. Цікаво, що в ресторан вкладено тільки за 2012 рік 68 млн. Руб. Але в підсумку отримано збиток в 10 млн. Рублів.

КРАЩЕ РИНКУ

Повертаючись до теми управління портфелем паперів і часткою Сінха, підкреслимо, що деяка частина портфеля має ринкову оцінку (тобто котирується на біржі), а ряд вкладень не котирується і не переоцінюється.

Частина портфеля, за якою визначається поточна ринкова вартість, склала в сумі 173 548 млн. Рублів і 127 020 млн. Рублів за станом на 31 грудня 2012 року та 1 січня 2012 року відповідно. Звідси зміна портфеля у вигляді позитивної переоцінки склало +46 528 млн. Рублів.

Цікаво, що в 2011 році чисте сальдо переоцінки склало 5,36 млрд. Рублів, в 2010 році - 10,62 млрд. Рублів. Таким чином, за 2012 рік було зафіксовано рекордний результат.

У перерахунку на річну прибутковість вийде аж 36,6% річних - дуже непогано. Але не варто забувати, що ніякої заслуги менеджерів тут немає, це результат «пасивної» портфельної стратегії, адже активні операції з акціями Сінха проводити не можна.

Загальноросійський індекс ММВБ за 2012 рік зріс на 5,7% до 1474,72 пункту. Але більш об'єктивно переоцінку пакета Сінха порівняти з галузевим індексом MICEX O & G (індекс нафтогазової галузі РФ), а він у 2012 році підріс також незначно - на 7,7% до 3306,49 пункту. Така різниця в дохідності індексу і прибутковості портфеля Сінха по котируються паперів може викликати здивування. Але вся справа в тому, що протягом 2012 року акції провідних татарстанських підприємств ( "Татнефть", "Нижнекамскнефтехим", "Казаньоргсинтез") виглядали набагато краще за ринок. Звідси і така успішна динаміка портфеля.

Підкреслимо, що левову частку за вартістю в пакеті Сінха серед котируються компаній займає "Татнефть". Тому динаміка цін акцій "Татнафти" робить вирішальний вплив на переоцінку вартості портфеля. Так, акції "Татнафти" в 2012 році додали в ціні 45,99 рублів - з 172,01 рублів на початок року до 218,00 рублів на кінець року - за папір. Отримуємо, що з урахуванням частки Сінха (33,59%) зростання котирувань тільки однієї "Татнафти" повинен був принести холдингу 33,66 млрд. Рублів «інших доходів». До цього результату додалися позитивні переоцінки за іншими паперів портфеля.

ЯКІ ДИВІДЕНДИ?

У 2012 році дивіденди за підсумками 2011 року були отримані за все за 12 підприємствам.

Цікаво, що з 38 підприємств, що входять до складу портфеля Сінха, тільки «Татнефть» і «Нижнекамскнефтехим» платять серйозні гроші. Чому взагалі не платять ніяких дивідендів з року в рік інші 26 підприємств портфеля - загадка. Але, як вважає вищезгаданий інформоване джерело "БІЗНЕС Online", вся проблема - в економіці цих підприємств.

Знову ж цікавий момент: дивіденди 2011 року перераховані в дохід бюджету (так би мовити «оттранслировать») були. Як пояснили в прес-службі Сінх, ситуація така, оскільки на цей рахунок не було рішення акціонера компанії в особі держави.

До речі, скільки повинно бути перераховано в дохід держави дивідендів за підсумками 2012 року, з'ясується після проведення зборів акціонерів, яке орієнтовно відбудеться в червні 2013 року.

ДОХОДИ-ВИТРАТИ ПО ВІДСОТКАМ

У 2012 році обсяг отриманих відсотків по різного роду розміщеним позиками і депозитами Сінха незначно впав - з 1284 млн. Рублів в 2011 році до 1247 млн. Рублів в 2012 році. При цьому сам обсяг розміщених коштів зріс на 1 936 млн. Рублів.

Портфель розміщених банківських депозитів і позик (в млн. Рублів)

Якщо підрахувати прибутковість по таких розміщень, то вона складе 7,95% річних. По суті, близько до відсотку по середньої руки банківським депозитом.

Крім того, суспільство повинно було сплачувати відсотки за своїми позиками і облігаціями. Ця величина склала за 2012 рік 594 млн. Рублів.

Портфель набраних банківських кредитів і облігаційних позик (в млн. Руб)

Якщо підрахувати прибутковість по таких «запозиченням», то вона складе 7,11% річних. Чисте сальдо від процентної діяльності позитивне і становить 653 млн. Рублів.

4. ІНШІ ДОХОДИ-ВИТРАТИ

Звертає на себе увагу величезна сума «сальдо інших доходів-витрат, пов'язаних з функціонуванням суспільства», - аж 12,2 млрд. Рублів. Але нічого дивного тут немає - просто в тій цифрі сидять нетипові разові доходи від безвоздмездно передачі державою Сінха на початку 2012 року акцій підприємств енергокомплексу (ВАТ «генеруюча компанія», ВАТ «Татенергосбит», ВАТ «НАБЕРЕЖНОЧЕЛНІНСКІЙ теплосетевая компанія», ВАТ «Казанська теплосетевая компанія »). Саме цим же фактором і викликано збільшення вартості портфеля некотируваних (неоценівемих за ринковою вартістю) паперів Сінх в сумі 74,5 млрд. Рублів і 63,4 млрд. Рублів за станом на 31 грудня 2012 року та 1 січня 2012 року відповідно.

ЗАГАЛЬНИЙ ВИСНОВОК

Резюмуючи підсумки за сегментами, отримаємо наступні дані:

Якщо додати до підсумку незначну операційний прибуток в 13,3 млн. Рублів і відняти нарахований податок на прибуток в 110 млн. Рублів, то отримаємо чистий прибуток у розмірі 65 575 млн. Рублів, що на 54 млрд. Рублів більше показника чистого прибутку за 2011 рік. Чистий прибуток, таким чином, зросла майже в 6 разів - Сінх поступився за цим показником лише «Татнефти», яка в своєму звіті за 2012 рік повідомила про прибуток в 74 млрд. Рублів. Однак, як бачимо, причина цього видатного, але «паперового» результату Сінха - інтерес інвесторів до акцій тієї ж «Татнефти» та іншими активами, що належать республіці, а не будь-які активні бізнес-операції менеджменту.