1. Технології Tesla залишаються рекламним галасом: технологія автоводіння від Tesla - найгірша з усіх
2. Технологія акумуляторів не демонструє ніяких ознак майбутніх прибутків
3. Tesla підкріплює свою заявку на лідерство в галузі шляхом побудови найбільшої акумуляторної батареї в світі
4. Забудемо про технології: Tesla не може впоратися з організацією виробництва
5. Перевага першопрохідника давно втрачено
6. Компенсації управлінцям задають небезпечні стимули
7. Негативний потік грошових коштів - ще один серйозний недолік
8. Оцінка вартості акцій Tesla виявляє серйозний потенціал для падіння ціни
9. Факторів, які можуть призвести до зниження ціни акцій - більш ніж достатньо
10. Інсайдерська торгівля мінімальна, а частка акцій в коротких позиціях величезна
11. На відміну від Tesla Motors в іншого дітища Ілона Маска - компанії SpaceX, майбутнє виглядає оптимістичніше

Наше деловое партнерство www.banwar.org

Всі вже знають, що Tesla втрачає багато грошей, а в ціну її акцій інтегровані вражаючі очікування майбутнього зростання.

Всупереч цим очевидних проблем ціна акцій продовжує підвищуватися в надії на те, що технологічну перевагу компанії дозволить їй домінувати в зростаючому ринку електромобілів і відігравати велику роль на ринку акумуляторних батарей.

2018 рік може стати роком, коли ринок нарешті побачить, що стоїть за цим «бичачим» настроєм. Насправді технологічну перевагу компанії непереконливо, або навіть не існує, і тепер вона зустрілася віч-на-віч з конкурентами, що володіють більш значними запасами ресурсів і великим досвідом роботи в галузі.

Оскільки конкуренти «в'їдаються» в частку її ринку, Tesla не піде від своїх проблем шляхом одних гучних обіцянок.

Технології Tesla залишаються рекламним галасом: технологія автоводіння від Tesla - найгірша з усіх

Функція автоводіння має велике значення в справі продажу існуючих моделей автомобілів, і компанія недавно оголосила про виробництво свого чіпа зі штучним інтелектом , Про який Ілон Маск сказав «буде кращим в світі». Однак, дослідження провідних 19 компаній, що розробляють технологію автоводіння, проведене консалтинговою фірмою Navigant показало, що серед своїх конкурентів Tesla займає останнє місце .

Navigant оцінює Tesla як «далекого» конкурента в області автоводіння, а лідерами є такі автомобільні компанії, як GM, Ford і Waymo (Alphabet). У той час, як Tesla рекламує свої автомобілі з автовождение, GM готується випустити повністю автономні автомобілі в наступному році.

Технологія акумуляторів не демонструє ніяких ознак майбутніх прибутків

Відносно акумуляторних батарей Tesla продовжує робити заяви , Які не може підкріпити. Деякі її обіцянки, такі як зробити вантажівка, вантажопідйомністю в 80 тис. Фунтів і енергоресурсом, що дозволяє подолати відстань в 500 миль, реалізовані в тому разі, якщо технологія акумуляторних батарей продовжить розвиватися тими ж темпами. Деякі інші обіцянки Tesla і зовсім видаються нездійсненними. Наприклад, зарядна станція, яка може зарядити згадані вантажівки за 30 хвилин обсягом електроенергії достатнім на покриття 400 миль. Для досягнення цієї мети зарядним станціям Tesla потрібно в десять разів підвищити ефективність.

Хоча, такі обіцянки можуть навіяти думку, що Tesla зробила якесь значне відкриття в технології акумуляторів, підтвердження цих тверджень немає. Крім того, навіть якщо у компанії і є незначна перевага, завдяки удосконаленню процесу виробництва і його масштабам (якщо їй вдасться як слід налагодити виробництво), деякі експерти вважають, що конкуренти наздоженуть її дуже скоро .

Tesla підкріплює свою заявку на лідерство в галузі шляхом побудови найбільшої акумуляторної батареї в світі

Перевага Tesla в масштабах буде зведено нанівець досить швидко. Tesla називає свій проект Гігазаводом тому, що обсяг виробництва батарей становить кілька гігават-годин ємності батарей. Однак у порівнянні з китайськими виробниками цього мало. Китайські конкуренти Tesla планують створення декількох Гігазаводов для виробництва батарей сумарною потужністю виробництва більше 120 гігават-годин до 2021 року. Цього достатньо для забезпечення батареями 1,5 мільйона автомобілів Tesla Model S протягом року. Два колишніх директора Tesla Петер Карлсон і Паоло Церріто, за підтримки Volkswagen, організують власне виробництво батарей.

Без непередбаченого технологічного прориву важко побачити яким чином Tesla може мати довгострокову конкурентну перевагу в області виробництва батарей.

Забудемо про технології: Tesla не може впоратися з організацією виробництва

Tesla не може налагодити безперебійне виробництво на своєму Гігазаводе. Зовсім недавно американський кабельний телеканал бізнес-новин CNBC повідомив, що компанія до сих пір виробляє певні компоненти батарей вручну і робить зусилля для того, щоб зайняти цим співробітників компанії Panasonic, так як виробництво Tesla Model 3 відстає від графіка. Внаслідок цієї затримки Model 3 поповнила список електромобілів компанії, яких на етапі виробництва переслідували численні проблеми:

• Запуск в першого автомобіля компанії Roadster був перенесений з 2007 року на 2008 через затримки у виробничому процесі.
• Покупцям довелося довго чекати свою Model S , Внаслідок того, що компанія невдало спробувала задовольнити глобальний попит на неї.
• Запуск Model X був пов'язаний з численними затримками, викликаними відсутністю запчастин і дверей "Falcon Wing", що затримало поставку майже на два роки. Ці проблеми змусили Маска пообіцяти, що Tesla « перегляне план виробництва ».
• Зараз Tesla обіцяє, що до кінця червня буде виробляти 5 тис. Model 3 в тиждень. Ці цільові показники спочатку планувалося досягти ще до кінця 2017 року.
• Проблеми з Model 3 привели до затримки дебюту вантажних електромобілів Tesla.

Якщо Ілон Маск не може забезпечити досягнення простих виробничих цілей, важко сприймати всерйоз його заяви про великий технологічний прорив.

Тепер Ілон Маск обіцяє підкорити Місяць (і Марс ) Для того, щоб відвернути від проблем з виробництвом і того факту, що конкуренти наздогнали його компанію, або навіть перевершили її на декількох фронтах. Проте відзначимо, що як раз з космосом у Ілона справи йдуть куди як благополучней, але про це буде розказано нижче, а поки продовжимо перераховувати численні слабкості Tesla Motors.

Перевага першопрохідника давно втрачено

Свого часу Tesla мала перевагу над конкурентами будучи єдиним на ринку виробником якісних (і «майже» доступних за ціною) електромобілів. Цієї переваги давно вже немає, так як одна Chevy Bolt від конкуруючої Chevrolet в жовтні минулого року обігнала по продажах всі разом узяті моделі компанії Tesla.

нещодавно журнал Motor Trend провів порівняльний огляд Tesla Model 3, Chevy Bolt, і Nissan Leaf. Тільки один із задіяних оглядачів вибрав Tesla. Вони відзначили певні функції, такі як, наприклад, водіння за допомогою однієї педалі і, по яким, конкуренти безумовно перевершили Tesla. Примітно те, що оглядачі порівнювали базові версії Leaf і Bolt ціною в $ 30-35 тис. З повною версією Model 3 ціною більше $ 60 тис. До поточного моменту Tesla НЕ відвантажила жодного електромобіля Model 3 базової версії, вартістю в $ 35 тис.

З огляду на те, що на ринку присутні кілька конкуруючих електромобілів, варто подумати про те, як багато людей захоче почекати ще рік або навіть більше щоб роздобути Model 3. Якщо Tesla не зможе налагодити виробництво в самому найближчому майбутньому, можна очікувати, що замовники покинуть її і перейдуть на більш дешеві й доступні варіанти.

У довгостроковому плані посилення конкуренції ще більше посилить тиск на і без того невелику норму прибутку за вирахуванням податків (NOPAT) Tesla. Обмежені можливості по маніпулюванню ціною і припинення субсидування індустрії електромобілів федеральним урядом, яке очікується незабаром, зробить ще більш складним і без того хиткий шлях компанії до виходу на прибутковість.

Компенсації управлінцям задають небезпечні стимули

На початку цього місяця Tesla повідомила про новому плані компенсації для Ілона Маска, який Нью Йорк Таймс описує як «найсміливіший в корпоративній історії план оплати». «Сміливий», це, звичайно, не зовсім підходяще назва для 12 все зростаючих траншей грантів на отримання акцій, що виплачуються в разі досягнення певних цільових показників ринкової капіталізації компанії, її доходів і прибутку до оподаткування. Найбільш сприятливим назвою для такої схеми винагороди, мабуть, буде «нерозважливо сміливий».

Багато в чому компенсаційний план Маска нагадує погано продумані схеми стимулювання керівництва, які привели до сумних наслідків компанію Valeant. Обидва плану використовують регульовані, засновані на «разводненний» акціях показники і надмірні оціночні цільові показники, які заохочують надмірний ризик і маніпуляції прибутками. План Tesla може стимулювати відтворення в компанії таких вже наявних управлінських практик, які сильно нагадують практики керівництва Valeant:

• Придбання активів, що руйнують оціночну вартість компанії: Tesla вже зробила одне таке придбання, мова йде про придбання SolarCity за $ 7,5 млрд .
• Розбавлення акцій: Бонуси співробітників в формі акцій і придбання SolarCity починаючи з 2015 року збільшили число акцій, що перебувають в обігу на 34%.
• Управління винагородою за акції: Tesla періодично отримує вигоду від неопераційного доходу, відомості про яку не розголошуються інвесторам. Витік інформації в третьому кварталі 2016 року показав, що незважаючи на те, що Tesla позиціонує себе як компанію, націлену на довгострокові перспективи, вона занадто захоплена короткостроковими вигодами.
• Спрямованість на відволікання уваги, а не на операційну діяльність компанії: Додання особливого значення ціною акцій над оперативними цілями спонукає Маска до «грі на публіку», замість того, щоб зосередитися на досягненні виробничих цілей і підвищення прибутковості компанії.

Новий компенсаційний план Tesla знаходиться в разючому контрасті з попередньою схемою, яка вимагала від Маска досягнення цілей щодо випуску нових моделей, вдосконалення виробництва і збільшення валового прибутку. Керівники повинні бути зосереджені на цих операційних цілях, і на ефективному управлінні капіталом, замість того, щоб постійно намагатися накачати курс акцій.

Негативний потік грошових коштів - ще один серйозний недолік

Тиск конкурентів на Tesla починає збільшуватися і в цій ситуації, у неї є ключовою недолік в порівнянні з більш усталеними автовиробниками. У той час, як ці конкуренти виробляють стійкі грошові потоки, Tesla втрачає гроші, намагаючись наростити виробництво і продаючи свої електромобілі за ціною нижче собівартості, щоб залучити покупців. Таблиця нижче показує, як протягом останніх 12 місяців Tesla відставала від своїх конкурентів за показниками вільного потоку грошових коштів (Free Cash Flow) і готівки, що знаходиться в розпорядженні (Excess Cash).

Негативний потік грошових коштів обмежує інвестиційні можливості компанії в порівнянні з її конкурентами і робить її більш залежною від фінансових ринків. Операційні проблеми, яких у компанії було більш ніж достатньо, можуть привести до того, що залучати капітал стане важче, що тільки посилить в майбутньому ефект від будь-яких проблем, з якими б не зіткнулася Tesla.

Оцінка вартості акцій Tesla виявляє серйозний потенціал для падіння ціни

Акції Tesla настільки очевидно переоцінені, що навіть Ілон Маск говорить про це . Немає потреби нагадувати, що ціна акції компанії відображає прогнози її колосального зростання, але визначити наскільки нереалістичні ці очікування дійсно варто.

Якщо припустити, що Tesla зможе показати чисту операційну норму після сплати податків (NOPAT margin) в 8% - показник норми, що знаходиться між показниками норми, характерними для автовиробників, орієнтованих на масовий ринок і тими ж показниками, характерними для виробників автомобілів преміум-сегмента, то компанії все ще треба буде продемонструвати щорічне зростання прибутку в 30% протягом наступних 10 років, щоб виправдати поточну (на момент написання статті) вартість акцій в районі $ 345 за штуку. Для компанії, прибутковість якої ніколи не виходила в плюс, ці цілі м'яко кажучи амбітні.

Якщо ж компанії вийде показати норму NOPAT максимум в 4%, а її прибуток буде зростати на 25% в рік протягом десятиліття, то реальна вартість її акції сьогодні всього лише $ 45. Це на 87% менше, ніж вони коштують зараз, при тому, що для виправдання такої ціни Tesla доведеться продемонструвати все ще досить значні операційні результати.

Факторів, які можуть призвести до зниження ціни акцій - більш ніж достатньо

З огляду на численні проблеми, з якими довелося зіткнутися недавно Tesla Motors, все ще існує досить чинників здатних вплинути на котирування її акцій найближчим часом:

• Подальші проблеми з виробництвом
• Відмова клієнтів від замовлень і їх втеча до конкурентам
• Анонсування конкурентами значущих технологічних досягнень і випуск нових продуктів
• Негативні показники грошового потоку можуть примусити компанію залучити капітал, який розвідний акції або збільшить її борг
• Нові пригоди, які можуть завдати шкоди репутації компанії, такі як, наприклад, аварії за участю її технології автопілотування

Можна стверджувати з досить високим ступенем правдоподібності, що протягом найближчих кількох місяців будь-який з цих факторів може негативно вплинути на ціну акцій компанії.

Інсайдерська торгівля мінімальна, а частка акцій в коротких позиціях величезна

За останні 12 місяців інсайдери Tesla придбали 211 тис. Акцій і продали 501 тис., Позбувшись таким чином від 290 тис. Акцій. Задіяні в торгах акції складають менше 1% від усіх наявних в обігу акцій.

Кількість акцій компанії, задіяних в коротких позиціях - 29.8 млн., Що становить 23.8% від числа акцій, наявних у вільному обігу, при середньому терміні на покриття в 5 днів. Частка акцій Tesla в коротких позиціях залишалася стабільною протягом минулого року - це показник того, що короткі позиції не чутливі до перепадів ціни, і, отже, ризик «короткого стиснення» (ситуація, при якій дефіцит пропозиції веде до підвищення цін на цінні папери) не великий.

На відміну від Tesla Motors в іншого дітища Ілона Маска - компанії SpaceX, майбутнє виглядає оптимістичніше

6 лютого SpaceX успішно запустила свою найважчу на даний момент ракету Falcon Heavy з місією вивісив на орбіту навколо сонця електромобіль Tesla Roadster з манекеном по імені Starman в скафандрі власного виробництва. Ця несерйозна на перший погляд завдання, значить для SpaceX дуже багато, адже вона тим самим довела, що її ракети можуть безпосередньо виводити на задану орбіту корисне навантаження.

Зазвичай виведення супутника на постійну орбіту виконується в два етапи. На першому етапі її виводять на перехідну орбіту за допомогою ракети-носія, потім, на другому етапі, коли супутник досягає максимальної точки перехідної орбіти, включається встановлений на супутнику двигун, який виводить його на задану орбіту. Конструкція другого ступеня Falcon Heavy дозволяє виводити супутник на орбіту безпосередньо, без необхідності встановлювати на ньому окремий двигун. Це дозволяє істотно знизити масу супутника, так як маса двигуна і необхідного для його роботи палива зазвичай становила половину від усієї маси супутника.

На думку Тодда Харрісона, провідного аналітика Центру стратегічних і міжнародних досліджень і директора напрямку Aerospace Security Project, «Це допоможе значно скоротити масу супутника, що в кінцевому підсумку означає, що на нього можна буде встановити більше обладнання, або зробити його настільки невеликим, що можна буде запустити два або три за один раз ».

SpaceX підшукує замовників для Falcon Heavy, і демонстрація можливостей ракети для ВПС США є ключовим фактором в успіху вирішення цього завдання. На даний момент - це найпотужніша ракета в світі, яка може вивести в космос корисного навантаження в два рази більше, ніж її найближчий конкурент. З огляду на, що компанії і держави для своїх потреб тепер орієнтуються на супутники невеликого розміру, ринковий потенціал комерціалізації такого обсягу корисного навантаження представляється досить неочевидним.

Однак, є ще ринок запусків для військових потреб. Він відносно невеликий, але потенційно прибутковий і як тільки Falcon Heavy буде сертифікований військовими, SpaceX може почати брати участь в тендерах на запуск найдорожчих і засекречених супутників. Супутники-розвідники, споряджені телескопами для зйомки з високою роздільною здатністю і набором антен для передачі даних, зазвичай вимагають для своєї доставки на орбіту потужної ракети. І хоча Пентагон так само планує орієнтуватися на невеликі супутники, очевидно, що їх обмежені можливості не зможуть цілком задовольнити потреби військового відомства США.

«Є ряд завдань, для виконання яких Департаменту оборони все ще потрібно доставляти на орбіту велику вагу», стверджує Харрісон, «Вважаю, що невеликі супутники добре доповнюють можливості більших, але не здатні їх замінити».

Сейчас только СПІЛЬНЕ підприємство Boeing и Lockheed Martin, компанія під назв United Launch Alliance, має сертіфікованої ракетою для доставки Важко вантажів. За словами Харрісона, військовим потрібен альтернативний підрядник. SpaceX може розраховувати тільки на два чи три запуски Falcon Heavy за рік, але замовлення від військових оплачуються дуже добре.

Харрісон так само згадав, що серед замовників Falcon Heavy може виявитися і NASA. Крім того, комерційні компанії можуть скористатися нею для запуску декількох супутників одночасно.

У SpaceX вважають, що перший комерційний запуск Falcon Heavy відбудеться в проміжку від трьох до шести місяців після першого польоту. У компанії вже є три комерційних замовника: оператори супутникового телекомунікації Arabsat, Inmarsat і Viasat.

Відомо, що ВПС США планує використовувати Falcon Heavy в своїй програмі Space Test Program-2, в рамках якої буде здійснено виведення на орбіту ряду військових і дослідницьких супутників. Але це стане можливим, як було згадано раніше, тільки в разі успішної сертифікації супутника.

Харрісон вважає, що процес сертифікації Falcon Heavy пройде легше, ніж її молодшого брата - Falcon 9. Falcon Heavy - це по суті три модифікованих Falcon 9 працюють разом. Втім, Харрісон вважає цілком можливим варіант розвитку подій, при якому перш ніж сертифікувати Falcon Heavy, ВВС віддасть перевагу почекати поки SpaceX здійснить три успішних комерційних запуску ракети.