Наше деловое партнерство www.banwar.org

Олег Бондаренко - директор Фонду прогресивної політики / Нова газета

Те, що припускали і про що постійно натякали багато аналітиків, сталося. Вагіт Алекперов йде. 67-річний аксакал нафтової приватизації, який сам, будучи замміністра нафтової промисловості СРСР, «нарізав» собі компанію з ласих шматків радянської нафтової галузі, завжди керував Лукойлом одноосібно, якщо не сказати тоталітарно. Завжди незалежно від номінальної частки володіння він забезпечував собі повний контроль над компанією. І ось тепер в програмному інтерв'ю агентству РІА Новини він міркує про свій відхід і розкриває навіть деякі деталі майбутнього ЛУКОЙЛа. Нібито його спадкоємці будуть позбавлені можливості дробити пакет акцій, а наступником стане не спадкоємець, а один з менеджерів Лукойлу, молодий, перспективний ... Тобто «старіючий лев» передасть своє дітище цілком в надійні, чіпкі, молоді руки. Зауважте - чужі, тобто не родинні! Але ж є ще й партнери?

Пам'ятається, коли Вагіт Юсуфович нарізав і склеював під себе ЛУКОЙЛ, він ніде і нікому не розповідав, що збирається дістати контроль над ним як власник. У цьому контексті публічні заяви Алекперова щодо майбутнього компанії, причому вже не перші, можна сказати, кілька нав'язливі, зацікавленим гравцям ринку слід ділити як мінімум на порядок. Також варто було б звернути увагу на дивні і на перший погляд незрозумілі стрибки капіталізації ЛУКОЙЛа. Можна зрозуміти логіку правільноліберальних журналістів, яким належить вважати ринкову ефективність «приватної» компанії усепереможним економічним фактором, не звертаючи при цьому уваги ні на які фундаментальні показники. Але якщо все ж звернути на них увагу, складеться зовсім інша картина. За цими показниками ЛУКОЙЛ значно програє конкурентам. У 2017 році компанія видобула всього 80,9 мільйона т. Але ж не так давно Алекперов стверджував, що ЛУКОЙЛ в своїй стратегії на найближчі 10 років має намір утримувати видобуток в 100 млн т. Чи не вдалося. Що ж стосується запасів ЛУКОЙЛа, то за класифікацією SEC вони склали всього 12,1 млрд бар. Тобто капіталізація компанії росте не на фундаментальні показники, а на спекулятивних очікуваннях інвесторів, які розраховують, що ЛУКОЙЛ буде виплачувати підвищені дивіденди, іншими словами - капіталізація просто надувається.

Є ще одна особливість розрахунку капіталізації ЛУКОЙЛу, на яку, до речі, вказують всі західні біржові аналітики і навіть деяка частина вітчизняних: якийсь циганський рахунок, що дозволяє включати в суму капіталізації квазіказначейскіе акції. Казначейський пакет (16,57% акцій ЛУКОЙЛу) належить кіпрській Lukoil Investments LTD, на баланс якої були переведені паперу, викуплені Лукойлом ще в 2010-2011 роках у його колишнього партнера - американської компанії ConocoPhillips. Сім років ці акції лежали мертвим вантажем, що називається, «на майбутнє»: сам Алекперов не раз пояснював інвесторам, що компанія тримає папери для можливого подальшого SPO на біржі в Гонконгу або ж для використання в угодах M & A. Але в приватизації «Башнефть», в якій ЛУКОЙЛ і планував задіяти свої казначейські акції, компанії взяти участь не вдалося: на башкирський ПЕК знайшовся інший покупець в особі «Роснефти». За словами директора аналітичного департаменту «Альпарі» Олександра Разуваєва, «поточні показники капіталізації ЛУКОЙЛа на російському ринку не враховують вартості казначейського пакета акцій компанії, який буде погашений. Після цього капіталізація скоректується на 10-12% ». «Правильно вважати вартість всієї компанії за вирахуванням вартості квазіказначейского пакета. Без урахування цього пакета вартість ЛУКОЙЛу складає 2,75 трлн руб. », - порахував аналітик« Атона »Олександр Корнілов.

Отже, ЛУКОЙЛ оголосив про програму самовикуп казначейських акцій, внаслідок чого їх оцінку треба як мінімум віднімати з майбутнього розрахунку капіталізації компанії. Одне це вже опускає капіталізацію Лукойла на набагато більш скромну і більш відповідну реальності позицію. Але не це головне, з точки зору зацікавлених гравців.

На програму зворотного викупу власних акцій (buyback) ЛУКОЙЛ виділяє 2-3 млрд дол. Кому призначається ця сума? По суті, самому ж ЛУКОЙЛу, а точніше - кіпрському офшору Lukoil Investments Cyprus Ltd. Здавалося б, не знайшовши гідного застосування своїм казначейських акцій, ЛУКОЙЛ вирішує їх погасити. Інвестори в захваті, адже це збільшує потенційний дохід на папери, що залишилися в обігу. У тому числі на тлі заяв про buyback акції ЛУКОЙЛу зросли до історичного максимуму. «Ця програма та зумовила попит на акції ЛУКОЙЛу з боку спекулятивних гравців, - вважає начальник аналітичного департаменту КК« БК «Заощадження» Сергій Суверов. - Це короткостроковий сплеск. «Відігравши» корпоративні новини, капіталізація ЛУКОЙЛа швидше за все припаде ».

Якщо вивести за дужки обов'язкові ринкові мантри в останньому інтерв'ю Алекперова, все, що він говорить про політику компанії, як видається, точно укладається в логіку передпродажної підготовки. Він заявляє, що причиною зростання капіталізації є «нова дивідендна політика» ЛУКОЙЛа, що забезпечує максимальну прибутковість для акціонерів. І хто заважав пану Алекперову проводити таку дивідендну політику раніше? Просто, мабуть, раніше на повістці не стояло завдання передпродажної підготовки і відповідно «здуття» капіталізації. А тепер, схоже, варто.

Компанія Алекперова, по суті, відмовляється від активного розвитку і явно прагне вивести гроші в офшори, перетворивши свій buyback в buyout. ЛУКОЙЛ просто «откешівает» через офшори 3 млрд дол. У минулому році компанія здивувала ринок повідомленнями про можливий продаж активів, а зовсім недавно - попередженням про скорочення інвестпрограми. Ходили чутки, що компанія вирішила продати третину свого заправного бізнесу, а також шукає покупця на свій Ухтинский НПЗ в Республіці Комі. Причому, за словами джерел, цей завод потужністю 4 млн т може бути проданий навіть з дисконтом до ринкової ціни разом з мережею заправних станцій (понад 700 АЗС в Центральній Росії). Крім того, ЛУКОЙЛ готує до продажу свого трейдинговий підрозділ LITASCO і сицилійський нафтопереробний завод ISAB, який, за словами самого ж Алекперова, є прибутковим підприємством, в модернізацію якого ЛУКОЙЛ вклав значні інвестиції.

В той же день, коли Алекперов дав своє програмне інтерв'ю РІА Новини, Schlumberger фактично отримала дозвіл на купівлю російської нафтосервісної компанії Eurasia Drilling Company після дворічної безуспішної боротьби з російськими регуляторами, в тому числі з урядовою комісією з контролю за іноземними інвестиціями. Залишимо за дужками відомі претензії до цієї оборудки і причини, за якими регулятор вирішив розслабитися напередодні своєї номінальної відставки. Смисл в тому, що ще один актив, афілійований з ЛУКОЙЛом, був переведений в максимально ліквідну форму.

Все це, повторюся, є виразними ознаками передпродажної підготовки. Досить згадати історію «Сибнефти», ЮКОСа, ТНК-BP. Всі менеджери, які керували цими компаніями, готували їх до продажу, позбавляючись від активів, щоб вийти в кеш і максимізувати дивіденди. В результаті і капіталізація надувається, і дивіденди виплачуються в першу чергу самим собі.

До речі, на думку багатьох експертів, титанічна боротьба з держкомпаніями за право самостійної роботи на російському шельфі була пов'язана з розрахунком Алекперова збільшити продажну привабливість компанії. Характерно, що, після того як шельфові проекти зазнали спрямованому списку санкцій тиску і стало зрозуміло, що ніяких радостей вони йому не обіцяють, Алекперов втратив інтерес до боротьби за шельфовое рівноправність, на яку поклав багато зусиль протягом кількох попередніх років.

У своєму інтерв'ю глава Лукойлу визнає, що його компанія працює зараз «не заради обсягів виробництва, а з упором на створення акціонерної вартості». І консолідація пакета в руках Алекперова і його найближчих партнерів вказує рівно на це, оскільки краще продати контроль над компанією самим, чим поступитися цю можливість ринку. До речі, не можна сказати, що ринок не відчуває цих передпродажних настроїв. Є підстави припустити, що в нинішній особливий інтерес до акцій ЛУКОЙЛу вкладено очікування хайпа, пов'язаного з можливою боротьбою за зміну власника. При цьому подібна перспектива зі зрозумілих причин не загрожує жодному іншому мейджерів російської нафтової галузі.

Поширення санкцій на ЛУКОЙЛ, який був до цих пір приватним винятком, також ніяк не сприяє бажанню його власника будь-яку ціну зберегти актив. І, оскільки ЛУКОЙЛ давно вже є російською компанією досить умовно, виникає питання: навіщо тягнути на шиї списку санкцій бізнес, коли його можна продати?

Сценарій продажу ЛУКОЙЛа цілком закономірний, адже Вагіт Юсуфович дав зрозуміти, що не розраховує передати з нуля створений ним бізнес своїм спадкоємцям. Розуміючи стиль і характер Алекперова, досить важко уявити, що він для того будував своє дітище, щоб даром поступитися його «молодому, перспективному менеджеру». Жодне з бізнес-рухів Алекперова, при величезному повазі до його хватці і таланту, не дозволяє запідозрити його в альтруїзмі. Напевно, це навіть було образливо по відношенню до досвідченого «бізнес-леву».

Отже, в цілком доступній для огляду перспективі нас очікує захоплюючий спектакль під назвою «Продаж ЛУКОЙЛу». Природне запитання: хто зацікавлений в такому розвитку сюжету, крім ринкових гравців, що мають можливість погрітися на цьому процесі? Зрозуміло, що держава контроль над Лукойлом іноземцям не віддасть, та й при нинішній геополітичній ситуації треба ще знайти іноземця, який цього захоче. Таким чином, теоретично претендента три: «Сургутнефтегаз», «Роснефть» і «Газпромнефть». У «Сургута», як відомо, є гроші, але також добре відомо, що у «Сургута» немає волі і бажання їх витрачати: він давно вже демонструє нульовий градус експансії. Що стосується «Роснефти», є підстави вважати, що компанія, яка тільки що «наїлася» великими придбаннями, буде їх деякий час перетравлювати. Тому головним потенційним претендентом на ЛУКОЙЛ може бути «Газпромнефть», яка спирається на різноманітні можливості материнської компанії. Це побічно підтверджується нинішньою піар-активністю корпорації, порівнянної тільки з публічною активністю Алекперова. А якщо подивитися на якість ресурсної бази ЛУКОЙЛу, то воно гірше, ніж у «Роснефти» (собівартість видобутку у ЛУКОЙЛа 4,0 дол. На барель нафтового еквівалента проти 3,0 дол. На барель нафтового еквівалента у «Роснефти»), але значно краще, ніж у «Газпромнафти» (10,0 дол. на барель нафтового еквівалента). Загалом, залишається тільки спостерігати за подальшими рухами тіла вітчизняних нафтових гігантів.