Наше деловое партнерство www.banwar.org

Зростання російської економіки в 2018 році залишається скромним. За підсумками 3 кварталу ВВП додав 1,5% в річному вираженні, що в 2,5 рази менше середнього темпу в першій половині 10-х років і в 4 рази нижче темпів до 2008 року. В абсолютному вираженні російська економіка досягла рівня другого кварталу 2014 року. Показники залишилися слабкими, незважаючи на зростання цін на нафту в першому півріччі.

Слабкий споживчий попит викликаний падінням реальних доходів населення. Незважаючи на зростання зарплат, скорочення соціальних виплат державою і зниження доходів від підприємницької діяльності привели до третього року падіння показника поспіль. Негативний ефект на споживачів надає падіння курсу рубля і зростання спостерігається населенням інфляції. Результатом стало уповільнення темпу зростання роздрібних продажів до 1,8% в річному вираженні в листопаді, що виявилося найслабшим значенням за 14 місяців.

Уповільнення економічного зростання не є виключно російським феноменом. ВВП країн, що розвиваються в середньому зростає в 2 рази повільніше, ніж до кризи 2008 року. Важливу роль в уповільненні грає Китай, де економічне зростання раніше був підкріплений надлишковими інвестиціями в представляють видобувну галузь і нездоровим збільшенням боргового навантаження. Зростання ВВП Китаю в 3 кварталі 2018 року склав 6,5%, що є найнижчим показником з 2009 року. На економіку розвинених країн також впливає "делеверіджа" - спроба скоротити боргове навантаження. Низькі показники зовнішнього попиту впливають на інвестиційні плани російських компаній, сповільнюючи зростання російської економіки.

ВВП Росії і стадії циклу, г / г,%

дані Refinitiv

Демографічна ситуація до 2008 року сприяла зростанню числа економічно активного населення, що збільшувало темпи зростання російської економіки. Останні 8 років показник стабілізувався і почав знижуватися. У 2015 році економічно активне населення зросла на 2 млн. До майже 77 млн. Чоловік, проте викликано це було разовим фактором приєднання до Росії республіки Крим.

Мінекономрозвитку раніше оцінювало, що зниження народжуваності в 90-х призведе до падіння економічно активного населення на 1 млн осіб до 2020 року. В останньому огляді відомство відмовилося від короткострокових прогнозів, обмежившись очікуваними даними до 2035 року.

Пенсійна реформа здатна "залишити" в активній економічній діяльності додатково 300 тисяч чоловік в рік, проте загальний показник все одно продовжить падіння, надаючи негативний ефект на зростання ВВП.

Фактори впливу на ринок акцій

ВВП. Російська економіка в найближчий рік буде знаходитися під впливом великого числа негативних факторів. Споживчий попит продовжить стагнувати через очікуване нами ослаблення рубля. Інвестиції в промисловому секторі будуть стримуватися слабким внутрішнім і зовнішнім попитом. Ми чекаємо, що зростання російського ВВП в 2019 році не зможе досягти навіть рівня 2018 року і складе 1%.

Курс рубля. В останньому дослідженні валютного ринку ми припустили, що падіння цін на нафту, що триває зростання ставок ФРС, очікування нових санкцій відносно Росії призведуть до зростання курсу долара до 73,5 рублів і євро до 81 рубля до кінця 2019 року.

Процентні ставки. Банк Росії продовжує жорсткість грошово-кредитної політики, що призводить до зростання кривої процентних ставок на борговому ринку і зниження вартості облігацій. Згідно з нашими прогнозами. найбільшого зміщення очікують короткострокові процентні ставки, а прибутковість облігацій з довгою дюрацией може трохи знизитися. Згідно з нашими прогнозами, короткострокові і середньострокові ставки виростуть на 0,2-0,5%, прибутковість облігацій з довгою дюрацией може навіть трохи знизитися.

Товарні ринки. Ми вважаємо, що поточні ціни на нафту мають потенціал подальшого зниження. Угода країн ОПЕК + по скороченню видобутку сировини повинні нівелювати зростання виробництва і запасів нафти в США. Однак ризик надлишку пропозиції "чорного золота" на світовому ринку залишається істотним. Великі російські державні компанії планують нарощувати виробництво, а США продовжують нарощувати темпи видобутку. На тлі зростання процентних ставок в США і зростання ймовірності рецесії в американській економіці, краще за інших може виявитися золото. В металах і добривах ми чекаємо бічний тренд.

Перспективи російського ринку

Низькі темпи економічного зростання не є вироком для фондового ринку. Російський ВВП в абсолютному вираженні тільки зараз досяг рівня середини 2014 року, при цьому російські акції з урахуванням реінвестування дивідендів за період додали 110%. Це стало можливим тому що:

• велика частина ринку акцій представлена ​​великими експортерами, які виграли від ослаблення рубля;
• російський ринок останнє десятиліття значно недооцінений з фундаментальних індикаторів. У цінах акцій вже закладений негативний сценарій.

Ми вважаємо, що очікуване зниження курсу рубля знову відкриває можливості для зростання вартості деяких експортерів в наступному році. Сектора, орієнтовані на внутрішнього споживача, продовжать залишатися під тиском негативних економічних чинників в короткостроковій перспективі.

Прибутковість галузей в 2018 році

Незважаючи на загострення політичної напруженості, погрози нових санкцій і падіння цін на нафту, російський ринок акцій за підсумками 2018 року показує зростання вартості. У жовтні індекс Мосбіржі оновив історичний максимум, а за підсумками року зростання індикатора склало близько 11%. З урахуванням дивідендів прибутковість перевищила 16%.

Зростання котирувань нафти до вересня 2018 року і ослаблення курсу рубля поліпшили фінансову звітність компаній нафтогазової галузі. Незважаючи на корекцію цін на паливному ринку в 4 кварталі, індекс акцій галузі залишився лідером зростання на Московській біржі за підсумками всього року.

За нафтогазовим сектором по прибутковості розташувалися металурги і представники хімічної промисловості, які також отримали підтримку від ослаблення рубля. Слабкіше ринку виявилися представники банківського сектора після загострилася загрози введення нових санкцій на російські фінансові ринки з боку США. Після погіршення показників роздрібної торгівлі та поганий динаміки зіставних продажів падіння на 14% показав споживчий сектор.

Зміни галузевих секторів на російському ринку

Дані Доход', Refinitiv на 28.12.2018

нафтогазовий сектор

2018 рік виявився найуспішнішим для нафтогазової галузі за багато років. Операційний прибуток компаній сектора за підсумками року має зрости на 53%, чистий прибуток на 38%.

Причиною буму в нафтогазовому секторі стало зростання цін на нафту в рублевому вираженні. Барель Brent в жовтні досяг максимуму за 4 роки на тлі обмеження видобутку країнами ОПЕК і скорочення запасів на світовому ринку. Рубль практично весь рік знижувався щодо долара через купівлю валюти Мінфіном, а також загрози нових санкцій з боку США.

Результати сектора могли виявитися ще краще, якби не останній квартал року. Нафта з піків жовтня втратила більше 40%, що може привести до погіршення прибутку компаній.

На поточний момент сектор трохи недооцінений з фундаментальних індикаторів. Боргове навантаження трохи нижче, ніж у ринку. Компанії мають високу стабільність і регулярність дивідендних виплат, що при очікуваній дивідендної дохідності сектора вище ринкової дозволяє мати значну частку сектора в дивідендних стратегіях.

Наступний рік буде гіршою за фінансовими результатами через зниження середньої ціни на нафту в рублях щодо 2018 року, проте в довгостроковій перспективі ми очікуємо зростання виручки і прибутку сектора на рівні ринку.

Наш вибір: "Газпром нафта", "Башнефть" -ап, "ЛУКОЙЛ", "Татнафта", "Сургутнефтегаз" -п.

Металургія та видобуток

Падіння рубля надало підтримку фінансовим показникам компаній сектора в 3 кварталі, компенсувавши негативний ефект від зниження цін на метали. За нашою оцінкою, за підсумками 2018 року операційний прибуток компаній галузі зросте майже на 26%.

Надприбутки, отримані завдяки падінню курсу рубля в останні роки, металурги витрачали на скорочення боргового навантаження. На даний момент б представників сектора мають показник Чистий борг / EBITDA нижче 1, що дозволяє їм виплачувати значні дивіденди. Однак уже в найближчі роки, найбільші компанії збільшать інвестиції, що потребують перегляду дивідендної політики.

Ефективність використання капіталу в металургії одна з найвищих на російському ринку, що в сукупності з недооцінкою за показниками, дозволяє мати значна кількість представників сектора в портфелі Smart Estimate.

У 2019 основними ризиками для сектора залишаться торгова війна між США і Китаєм, а також падіння цін на метали. Ми припускаємо, що довгострокові перспективи зростання виручки сектора не краще, ніж у ринку, однак дешевизна по мультиплікаторів і висока рентабельність роблять металургію одним з лідерів за середнім рейтингом потенціалу в наших DCF-моделях.

Наш вибір: "Норнікель", "Полюс", КТК, ММК, "АЛРОСА", "Распадская", "Северсталь", НЛМК.

Хімічна промисловість

Зростання світових цін на добрива в 2018 році і слабкий рубль зробив позитивний вплив на операційні результати хімічної промисловості. У 2018 року ми чекаємо зростання операційного прибутку на 22% в річному вираженні. Чистий прибуток може показати негативну динаміку через збитки за курсовими різницями. Значна частина боргу компаній сектора виражена в іноземній валюті, що при зниженні курсу рубля призводить до погіршення прибутковості.

Компанії сектора в середньому коштують дорого за індикаторами мають очікувану прибутковість нижче середнього рівня. Галузь має невелике представництво в наших портфелях акцій.

Наш вибір: "ФосАгро", НКНХ.

Енергетика

За підсумками 2018 року сектор енергетики повинен показати зростання операційного прибутку на 10%, рентабельність по EBITDA досягне рекордних 24%. Поліпшення показників в останні роки відбувалося за рахунок виплат за програмою договорів на поставку потужності (ДПМ). Однак наступного року сектор вийде на максимуми показників, після чого в 2019 році почнеться їх погіршення. Сектор почне новий інвестиційний цикл, що вплине на скорочення вільного грошового потоку і дивідендів.

Ринок відображає погіршення показників, тому багато представників сектора коштують дешево з фундаментальних індикаторів. Традиційно сектор енергетики має низьку ефективність використання капіталу. Боргове навантаження знаходиться на середньоринковому рівні. Компанії сектора в середньому мають високу очікувану дивідендну прибутковість, проте через низьку стабільності виплат багато з них не проходять в нашу дивідендну стратегію.

Наш вибір: "Інтер РАО", "МРСК Центру та Приволжья", "РусГідро".

споживчий сектор

У 2018 році на результати продовольчих рітейлерів вплинуло зниження споживчого попиту через ослаблення рубля. Фінансові результати підприємств сектора виявилися слабкими. За підсумками року операційний прибуток сектора виросте всього на 2%, чистий прибуток скоротиться на 10%. Через нестабільну економічну ситуацію і загрозу нових санкцій, негативні тенденції на початку 2019 року можуть зберегтися. У деяких компаній є потенціал довгострокового зростання завдяки відновленню показників, незважаючи на негативні макроекономічні тенденції.

Наш вибір: "Дитячий світ", "Лента".

телекоми

Через відсутність перспектив зростання сектор телекомів є інтерес в основному з точки зору дивідендних стратегій. Компанії, в основному, платять більшу частину вільного грошового потоку на дивіденди, що формує очікувану дівдоходность вищою за ринкову. Загрозою для галузі є необхідність виконання "закону Яровий", який змусить компанії збільшити інвестиції в інфраструктуру і обмежити дивідендний потенціал. Відзначимо, що за мультиплікаторами сектор оцінений дорого і має відносно низьку рентабельність.

Наш вибір: "Ростелеком" -п, МТС.

Банки і фінанси

Фінанси показали найгіршу дохідність серед галузевих індексів на Московській біржі в 2018 році. Два найбільших представника сектора - "Сбербанк" і ВТБ виявилися під загрозою введення нових санкцій США, що призвело до зниження їх мультиплікаторів. Крім того, на оцінку сектора негативно вплинуло підвищення процентних ставок і ослаблення курсу рубля. Хоча ми і чекаємо зростання прибутковості сектора в найближчі роки, прогноз був знижений в порівнянні з попередньою стратегією.

Наш вибір: "Сбербанк".

Інші сектора. Серед інших секторів ми виділяємо кілька компаній, які можуть виграти від відновлення внутрішнього попиту в російській економіці при цьому зараз коштують відносно дешево. Наш вибір: "Аерофлот", "Яндекс".

огляд повністю