1. 2.2.2. Емісія і формування вартості акцій.

Наше деловое партнерство www.banwar.org

А.Н. Асаул , М.П. Войнаренко, Н.А. Пономарьова, Р. А. Фалтінскій
Корпоративні цінні папери як інструмент інвестиційної привабливості компаній
Під ред. д.е.н., професора О.М. Осавула. - СПб: АНО «ІПЕВ», 2008. -288с.

2.2.2. Емісія і формування вартості акцій.

Слід розрізняти поняття «емісія» і «випуск акцій». Випуск акцій - це зареєстрована в установленому порядку сукупність акцій одного емітента з одним державним реєстраційним номером, які можуть мати різні умови емісії, але надавати однакові права. Емісія акцій - сукупність дій емітента щодо здійснення підписки на акції, т. Е. Здійснені емітентом заходи від прийняття рішення про випуск акцій до реєстрації випуску акцій. Іншими словами, статутний капітал пов'язаний з поняттям випуску акцій, а процедура його формування - з емісією. Таким чином, еміссіяі випуск власних акцій для акціонерних товариств, в першу чергу, пов'язані з формуванням власного капіталу, втіленого на даному етапі в статутному капіталі.

Процес емісії включає наступні етапи:

1) прийняття загальними зборами акціонерного товариства рішення про розміщення цінних паперів;

2) прийняття емітентом (твердження радою директорів) рішення про випуск цінних паперів;

3) підготовку проспекту емісії цінних паперів;

4) реєстрацію випуску та проспекту емісії (здійснюється Федеральною комісією з ринку цінних паперів - ФКЦБ);

5) розкриття інформації, що міститься в засобах масової інформації;

6) виготовлення сертифікатів цінних паперів;

7) розміщення емісійних цінних паперів;

8) реєстрацію звіту про підсумки випуску цінних паперів;

9) розкриття інформації, що міститься в звіті-повідомленні, в засобах масової інформації;

10) реєстрацію змін до статуту.

Основні етапи здійснення першої емісії акцій у відкритих і закритих акціонерних товариствах України представлені на рис. 2.16.

Проспект емісії цінних паперів містить три розділи:

1) дані про емітента;

2) дані про фінансовий стан емітента;

3) відомості про майбутній випуск цінних паперів.

Згідно з Цивільним кодексом України від і до Закону України «Про цінні папери та фондовий ринок» від 23 лютого 2006 № 3480-IV акціонерні товариства мають право випускати тільки іменні акції двох типів - прості та привілейовані акції, причому частка останніх в статутному капіталі акціонерного товариства не повинна перевищувати 25%. Акція має номінальну вартість не нижче 1 коп. Прості акції не підлягають конвертації у привілейовані акції або інші цінні папери акціонерного товариства.

Привілейовані акції дають можливість їх власникам отримати гарантовані дивіденди у вигляді фіксованого відсотка і номіналу акції та у вигляді твердої абсолютної суми. Власникам їх акцій дивіденди виплачуються після власників облігацій, до власників звичайних акцій. Дана папір не дає права на управління компанією, а в окремих викупити, ці акції у їх власників по заздалегідь встановленими цінами, наприклад, у зв'язку з несподіваним ростом їх курсової вартості. Викуповуються і звичайні акції, але з інших причин: для запобігання поглинання іншою фірмою; коли менеджери намагаються переконати акціонерів та інвесторів в тому, що акції недооцінені на ринку, в результаті чого ціни на ці папери різко зростають. У певному сенсі привілейовані акції можна охарактеризувати як безцінну облігацію. Вони, як і облігації, можуть містити умови їх конвертованості в інші цінні папери, як правило, в звичайні акції.

Акції зазвичай не зберігаються на руках у власників, навіть якщо вони випущені в паперовій формі. Визнано зручнішим право акціонера на частку у власності акціонерної компанії фіксувати в формі єдиного сертифікату, в якому вказані ім'я інвестора і кількість належних йому акцій. Такий сертифікат разом з даними про власника реєструється в облікових книгах компанії. Процес звернення акціївідображається у вигляді погашення сертифікатів колишніх власників і видачі інших сертифікатів новим акціонерам. Сертифікат не слід плутати з бланком акції:

Акція дає її власнику право на отримання деякої частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів. Звичайні акції не мають гарантованих дивідендів, оскільки всі питання, пов'язані з їх виплатою, вирішує рада директорів компанії. Він може скасувати виплату дивідендів, визнавши за доцільне інвестування прибутку в виробництво, щоб акціонерне суспільство не закінчило звітний період зі збитками. Але цей недолік звичайної акції компенсується дуже важливою перевагою: можливістю її власника голосувати на зборах акціонерів.

Більше звичайних акцій на руках - більше влади в компанії. Однак при ліквідації акціонерного товариства, наприклад, в результаті банкрутства власники звичайних акцій отримують залишки розданого кредиторами майна в останню чергу. Відповідальність за вдале керівництво бізнесом в кінцевому підсумку лягає на його власників - акціонерів.

найважливішою характеристикою акції, як і будь-якого виду товару, є її ціна. Розрізняють декілька різновидів цін на акції. Номінальна вартість (в цьому випадку традиційно застосовується термін «вартість», але не в абстрактному, науковому сенсі) вказується на самій акції, але жодного значення в розрахунках її номінальною вартістю не має. Вона використовується для цілей обліку. У деяких країнах, наприклад в США, акції можуть випускатися без номінальної вартості. Для того щоб провести їх по бухгалтерських рахунках, використовують так звану оголошену вартість, від якої потерпають (оголошується) в проспекті емісії.

Ринкова (курсова) вартість - найважливіша різновид грошової оцінки цінних паперів, оскільки саме вона використовується при купівлі та продажу акцій. Найчастіше ця ціна визначається як базований дохід. Наприклад, якщо акція дає тверді річні дивіденди в 100 руб., А норма позичкового відсотка (наприклад, рефінансування Центрального банку) дорівнює 12% річних, курсова вартість паперу складе 500 руб .: (100 руб. 100%) 12%. Курсова вартість акції залежить також від попиту і пропозиції, коториеопределяются важко передбачуваною ринковою кон'юнктурою.

Крім того, ринкова ціна акції, як і будь-який цінніше паперу, відображає компроміс для її власника між ризиком вкладення в неї і очікуваними дивідендами.

Особливо слід виділити так звану дійсну вартість акції. Вона має значення для інвестора, мета якого - отримання дивіденду, і визначається виходячи з очікуваних, т. Е. Пpoгнозіруемих, доходів у вигляді дивідендів. Такий папір інвестор розглядає як капітал, який приносить самі відсотки. Дійсна вартість порівнюється з курсом (ринковою ціною) акції, і в результаті робиться висновок про доцільність її придбання або подальшого володіння.

Ринкова вартість акції [69] - це вартість, яка формується на організованому і відкритому фондовому ринку в умовах конкуренції під впливом безлічі чинників макро- і мікрорівня і влаштовує продавців і покупців акцій, результат безлічі угод незалежних продавців і покупців.

Ринкова вартість - це грошова величина, за яку передбачається перехід акцій з рук в руки в результаті комерційної угоди, на певну дату, при цьому мається на увазі, що кожна зі сторін діє розумно, розташовуючи всією необхідною інформацією і без примусу.

Для формування ринкової вартості акцій необхідно дотримання ряду умов:

- ринок акцій повинен бути організованим і інформація про виставляються котируваннях і події, що відбуваються на фондовому ринку, повинна бути доступна всім зацікавленим особам;

- повинно бути безліч незалежних учасників ринку акцій, так як обмежене число учасників швидше за все буде встановлювати маніпулятивні ціни, що формуються під впливом обмеженого числа факторів;

- учасники ринку повинні діяти без примусу, беручи до уваги безліч чинників макро- і мікрорівня;

- інфраструктура ринку повинна забезпечувати всім учасникам ринку дотримання законності і прийнятих норм ділового обороту;

Ринковою вартістю володіють:

- акції, активно звертаються на фондовому ринку і мають ринкові котирування професійних учасників фондового ринку;

- акції, з пакетами яких здійснювалися реальні угоди між незалежними покупцями і продавцями в умовах конкуренції і відкритої інформації про торги.

Для компаній, чиї акції не звертаються або обмежено обертаються на фондовому ринку (низьколіквідні / неліквідні), процес формування вартості акцій істотно відрізняється від процесу формування вартості вільно обертаються акцій. Це пов'язано з тим, що, як правило, інформація про стан капіталу і фінансово-господарської діяльності таких компаній є закритою і доступна лише обмеженому колу осіб: менеджменту компаній; стратегічним акціонерам, які володіють контрольними пакетами акцій; державним органам, що здійснюють контроль і нагляд за діяльністю акціонерного товариства, а також спеціалізованим організаціям, наприклад, банкам, в яких відкриті рахунки, аудиторам-консультантів.

Низьколіквідні і неліквідні акції мають тільки внутрішньої (фундаментальної) вартістю, що є основою для визначення вартості, близькою до ринкової. Внутрішня (фундаментальна) вартість акцій формується під впливом внутрішніх факторів акціонерного товариства: вартості активів, поточного виробничого і фінансово-економічного стану. Внутрішня вартість розраховується незалежним оцінювачем на базі індивідуальних знань, професійної майстерності та життєвого досвіду, є його експертною оцінкою на певну дату і дозволяє визначити вартість, близьку до ринкової, так звану рекомендовану вартість. Рекомендована вартість - це величина, отримана розрахунковим шляхом і не пройшла процедуру торгів між покупцем і продавцем в умовах конкуренції і рівнодоступності інформації, тому вона не є ринковою вартістю (це вартість, близька до ринкової) і виступає підставою для прийняття рішень про угоду з акціями.

Внутрішньої (фундаментальної) вартістю володіють:

- низьколіквідні і неліквідні акції;

- акції, з пакетами яких або не здійснювалися реальні угоди між покупцями і продавцями, або здійснювалися, але результати торгів недоступні широкому загалу, тому не можуть використовуватися в якості прикладу;

- акції, вартість яких визначається на основі інших підходів, ніж ринкових котирувань або реальних угод. Наприклад, при виході одного з засновників зі складу ЗАТ викупна вартість його частки визначається не на основі ринкових котирувань, які відсутні, а відповідно до чинного законодавства за балансом - методом чистих активів. Таку угоду можна вважати ринковою.

Формування ринкової вартості акцій акціонерного товариства (див. Рис. 2.17) - це процес, що відбувається на протязі всього життєвого циклу компанії, в результаті чого капітал будь-якого акціонерного товариства під впливом різних факторів (див. Додаток 15) змінюється: зростає чи зменшується.

Це знаходить відображення в зміні учасниками фондового ринку котирувальних цін на акції. Учасники ринку акцій купують і продають корпоративні акції лише за тією ціною, яка, на їхню думку, відображає найбільш точну вартість в кожен конкретний момент часу. Ринкова ценаакцій включає всю інформацію вже трапилися подій на фондовому ринку, а також інформацію про майбутні події, оголошених публічно або стали ізвестнимів результаті доступу до інсайдерської інформації.

Необхідно звернути увагу на той факт, що акції не тільки інвестиційний актив, але як титул ділової власності на капітал акціонерної компанії, виражений майном та іншими активами, надають акціонерам-інвесторам і певні права, наявність яких дозволяє власнику акцій не тільки керувати діяльністю акціонерної компанії але і отримувати частину прибутку у вигляді дивідендних виплат (див. § 2.3). Таким чином, з одного боку, акції компаній цікаві для інвесторів як форма фіктивного капіталу акціонерного товариства, що відображає ринкову вартість всієї сукупності майнових та інших активів акціонерної компанії, а з іншого - акції надають їх власникам певні права. Перелік цих основних прав представлений в Додатку 14.

Підводячи підсумок, можна сказати, що ринкова вартість акцій російських компаній - це паритет цін між продавцями і покупцями акцій, причому верхня межа вартості визначається і формується факторами макрорівня, що характеризують фінансово-економічну ситуацію в країні, а нижня межа вартості акцій формується вартістю активів, фінансово -економічним становищем і перспективами розвитку бізнесу акціонерної компанії, коректуючи на фактори мікрорівня. [70] Наочне уявлення даного процесу представлено на рис. 2.18.

[69] У російському законодавстві поняття ринкової вартості акцій розкривається ст. 3 ФЗ РФ № 135-ФЗ «Про оціночної діяльності в Російській Федерації» від 29 липня 1998 року, з останніми змінами та доповненнями, а також ст. 3 стандарти оцінки № 20-05-96.

[70] Мінасов О. Ю. Формування ринкової вартості акцій російських підприємств: Дис. ... канд. екон. наук. М., 2002. 195 с.